A relação entre iliquidez e o retorno das ações no Brasil

Abstract

Este trabalho tem como objetivo investigar a existência de um prêmio por iliquidez no mercado brasileiro de ações. Utilizando a mesma medida de iliquidez, de Amihud (2002), para a análise de corte transversal, em painel e de séries temporais, mostrou-se na análise cross section com transformação logarítmica do modelo que o retorno esperado das ações no Brasil cresce o quão mais ilíquido for o ativo. No modelo de dados em painel com efeitos fixos, os resultados se mostraram significativos nas variáveis de iliquidez, do Beta, do nível de dividendos, e do retorno passado. A dummy cambial mostrou-se estatisticamente significativa e com coeficiente positivo, ou seja, o câmbio flutuante afetou positivamente o retorno das ações no Brasil. Alternativamente, as variáveis de iliquidez inverso do volume e bid ask spread apresentaram resultados semelhantes no modelo ao apresentado pela variável de iliquidez de Amihud, no entanto, o inverso do turnover apresentou comportamento não significativo. Já a análise por séries temporais mostrou que o efeito da iliquidez do mercado em relação ao excesso de retorno esperado das ações não é relevante no Brasil, uma vez que mudanças na iliquidez esperada do mercado não afetaram, ex ante o excesso de retorno das ações durante o tempo. Porém, a iliquidez inesperada tem um efeito negativo e estatisticamente significativo sobre o retorno contemporâneo das ações. O trabalho também dividiu as empresas em portfólios pela capitalização de mercado das companhias, e constatou que a liquidez esperada continua com efeitos estatisticamente não significativos para todos os quintis analisados, e que a liquidez inesperada é estatisticamente significativa em todos os quintis e tem maiores efeitos nas empresas de menor porte. O fator de risco-país (EMBI+) despontou com coeficiente positivo e estatisticamente significativo a um nível de 10%. Já a variável dummy janeiro mostrou-se irrelevante, assim como o diferencial da taxa curva de juros americana de longo prazo versus de curto prazo.