Risk, productivity and misallocation in Brazilian listed companies

Abstract

Este trabalho investiga como a exposição das firmas a riscos sistemáticos de investimento e os retornos de suas ações interagem com características tais como produtividade e a má-alocação de capital no contexto de um país em desenvolvimento. Para tanto, foram adaptadas e avaliadas recentes contribuições teóricas das literaturas de finanças empíricas e “misallocation” à luz dos dados brasileiros. Foram coletados dados dos demonstrativos financeiros das companhias listadas na bolsa Brasileira, bem como dos retornos de suas ações e dos fatores de risco de mercado a fim de se estimar medidas de exposição ao risco (betas), produtividade total dos fatores (PTF) e má alocação de capital (representada aqui pela dispersão nos produtos marginais do capital (MPK)). Em seguida, foi executada uma série de exercícios empíricos. Os resultados sugerem que estas características das firmas preveem racionalmente os retornos das ações brasileiras. Firmas de alta produtividade apresentam um prêmio significativo sobre firmas de baixa produtividade. Além disso, firmas de alto MPK tendem a oferecer retornos contemporâneos e futuros mais elevados, o que sugere que diferenças de MPK refletem a exposição a fatores de risco para as quais os investidores demandam compensação na forma de maiores taxas de retorno. Ainda que preliminares, estes resultados indicam novas possíveis causas para o hiato de produtividade entre países ricos e pobres, dada a volatilidade relativamente mais alta do ciclo de negócios em países em desenvolvimento como o Brasil e o impacto disso nas relações estudadas aqui.